首頁(yè)>資訊中心>財(cái)通視點(diǎn)>財(cái)通視點(diǎn)

對(duì)行情風(fēng)格切換的探討

來(lái)源：財(cái)通證券研究所Mon Nov 19 2018 09:09:14 GMT+0800 (CST)

             上周A股走出一輪普漲行情，主要指數(shù)全線飄紅，滬指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了3.09%、5.41%和6.08%，全體個(gè)股周漲跌幅的中位數(shù)達(dá)到了7.5%，收綠的僅有百余只個(gè)股。與前幾輪反彈只漲指數(shù)和大市值權(quán)重不同，近期的反彈覆蓋的范圍很廣，而且反而是基本面最差的殼資源股、ST股等超跌的品種漲幅更大，因此市場(chǎng)對(duì)于行情風(fēng)格切換的討論再一次集中涌現(xiàn)。本期我們通過(guò)分析近期小票行情的一些特征，并與2013年那次比較典型的風(fēng)格切換進(jìn)行比較，來(lái)探討對(duì)后續(xù)行情會(huì)如何演繹的一些看法。


一、行情風(fēng)格切換的探討
 1、近期行情的一些變化
        行情的變化其實(shí)從10月中旬開(kāi)始就已經(jīng)出現(xiàn)，上周只是進(jìn)一步得到驗(yàn)證。我們從大小盤(pán)、高低市盈率、高低價(jià)股和個(gè)股盈利情況等多個(gè)維度來(lái)看，都可以發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。
        首先大小盤(pán)指數(shù)方面，上周漲幅較大的是小盤(pán)指數(shù)，漲幅為7.87%，漲幅較小的是大盤(pán)指數(shù)，漲幅為2.43%；而近1個(gè)月以來(lái)漲幅較大的也是小盤(pán)指數(shù)（達(dá)到了12.84%），漲幅最小的也是大盤(pán)指數(shù)（僅3.17%）；但如果拉長(zhǎng)到3個(gè)月，大盤(pán)指數(shù)就明顯占優(yōu)了（-0.97%），小盤(pán)指數(shù)最（-5.77%）。從不同市盈率指數(shù)來(lái)看，上周和近一個(gè)月漲幅較大的都是高市盈率指數(shù)，周漲幅和月漲幅分別為6.98%和10.90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏低市盈率指數(shù)；但拉長(zhǎng)到近3個(gè)月，低市盈率指數(shù)有1.41%的正收益，而高市盈率指數(shù)跌幅最大，達(dá)到了6.56%。

        數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
        從高低價(jià)股風(fēng)格指數(shù)來(lái)看略有差異，上周和近一個(gè)月漲幅最大的都是低價(jià)股指數(shù)，漲幅分別達(dá)7.48%和14.72%，分別跑贏高價(jià)股指數(shù)5個(gè)和14個(gè)百分點(diǎn)，而拉長(zhǎng)到年初至今的話，低價(jià)股指數(shù)與高價(jià)股指數(shù)就基本表現(xiàn)一致了。從虧損股、微利股、績(jī)優(yōu)股這一維度來(lái)看，績(jī)優(yōu)股上周和近一個(gè)月表現(xiàn)都不佳，分別為1.86%和-4.48%，但年初至今績(jī)優(yōu)股指數(shù)依然有一定優(yōu)勢(shì)，相對(duì)來(lái)說(shuō)跌幅是三個(gè)指數(shù)中最小的。

          數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
        另外，我們從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，近一個(gè)月的反彈行情中漲幅領(lǐng)先的除了年初以來(lái)跌幅最大的綜合板塊以外，典型的科技股聚焦行業(yè)如計(jì)算機(jī)、通信、傳媒和電子等都漲幅居前，另外行情回暖彈性最大的券商以及政策存在較大空間的地產(chǎn)等板塊也表現(xiàn)不俗。反過(guò)來(lái)看，目前處于盈利高位的周期板塊如鋼鐵、采掘（煤炭）、化工以及消費(fèi)板塊近一個(gè)月普遍表現(xiàn)不佳，與前期資金抱團(tuán)的情況形成了鮮明的對(duì)比。

       數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
2、 風(fēng)格切換的邏輯、催化和感知
        從歷史上看，業(yè)績(jī)趨勢(shì)的相對(duì)變化才是風(fēng)格切換的邏輯起點(diǎn)。以最近一次的大風(fēng)格切換周期為例：2013年開(kāi)始的成長(zhǎng)股行情創(chuàng)業(yè)板指大幅跑贏滬深300指數(shù)的背后，是創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)同比增速的大幅提升并持續(xù)跑贏藍(lán)籌。而2017年的藍(lán)籌股行情切換，則是以2016年的供給側(cè)改革帶來(lái)大量周期類(lèi)企業(yè)的盈利大幅回暖為背景的，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板指在過(guò)去三年的并購(gòu)狂潮開(kāi)始還債，大量商譽(yù)減值的壓力使得凈利潤(rùn)同比連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)大幅的下滑，因此滬深300指數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?016年中觸底反彈，并在2017年一季度開(kāi)始持續(xù)跑贏創(chuàng)業(yè)板指。這一輪2010年以來(lái)時(shí)間跨度最長(zhǎng)的的風(fēng)格轉(zhuǎn)換周期，充分驗(yàn)證了相對(duì)業(yè)績(jī)是主導(dǎo)A股風(fēng)格變化核心變量的觀點(diǎn)。

           數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
        個(gè)體對(duì)于經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)基本面變化的感知有時(shí)候會(huì)相對(duì)模糊或滯后，而政府作為宏觀調(diào)控部門(mén)具有相對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，因此通常而言政策既反映當(dāng)前又提示著未來(lái)，可以看作是相對(duì)早期的行情風(fēng)格切換催化因素。2013年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)沖高回落而CPI上行壓力超預(yù)期，新國(guó)五條出臺(tái)嚴(yán)控地產(chǎn)市場(chǎng)，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)舊經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行反思。同時(shí)監(jiān)管限制資金池，疊加IPO開(kāi)閘的預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張預(yù)期發(fā)酵，直到2013年6月底的錢(qián)荒爆發(fā)，藍(lán)籌和成長(zhǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換徹底完成。目前與2013年在某些政策方向上有相似性，但在外部環(huán)境上則存在較大差異。

          數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
 除了政策以外，市場(chǎng)的微觀交易結(jié)構(gòu)變化也是提前感知風(fēng)格反轉(zhuǎn)的重要指標(biāo)。雖然散戶(hù)在A股交易中的占比依然較高，但散戶(hù)投資者的特點(diǎn)決定了其并不能成為影響風(fēng)格變換的力量，而更多是風(fēng)格演繹的追隨者。我們認(rèn)為目前能夠影響A股市場(chǎng)風(fēng)格的力量，還是以公募、險(xiǎn)資和外資等機(jī)構(gòu)投資者為主。歷史上幾輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換發(fā)生前，新的領(lǐng)軍風(fēng)格的板塊基金配置系數(shù)都在歷史低位附近，根據(jù)公募基金三季報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，公募重倉(cāng)股依然圍繞在食品飲料、家電和金融等藍(lán)籌板塊為主，客觀上具備風(fēng)格切換的基礎(chǔ)。另外從2018年年中以來(lái)，以華安創(chuàng)業(yè)板50為代表的不少成長(zhǎng)股ETF規(guī)模擴(kuò)充地非?？欤彩且粋€(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。

        數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊、財(cái)通證券研究所

二、本周市場(chǎng)觀點(diǎn)
       總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為從目前市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的情況，底部反彈的特征更為明顯。雖然交易結(jié)構(gòu)上，部分消費(fèi)行業(yè)超配比例較高，一旦業(yè)績(jī)波動(dòng)有均值回歸的壓力，但從基本面角度來(lái)看，以中小創(chuàng)權(quán)重為主的成長(zhǎng)板塊整體的業(yè)績(jī)預(yù)期依然未有拐點(diǎn)出現(xiàn)的信號(hào)，因此就斷言藍(lán)籌和成長(zhǎng)或者大票與小票風(fēng)格的轉(zhuǎn)換為時(shí)尚早。我們認(rèn)為大盤(pán)中期筑底的格局未變，監(jiān)管政策的變化帶來(lái)的博弈性波動(dòng)難以成為支撐市場(chǎng)的主線邏輯，因此預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)上周的普漲反彈后，本周市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)分化和調(diào)整。方向上，前期殺跌后優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭的配置窗口仍在，政策邊際受益的建筑、環(huán)保和計(jì)算機(jī)等板塊都會(huì)有預(yù)期修復(fù)的機(jī)會(huì)。主題方面，創(chuàng)投已經(jīng)趨于極致，調(diào)整在所難免，活躍資金向高送轉(zhuǎn)等題材擴(kuò)散的可能性不小。

免責(zé)聲明

本報(bào)告僅供財(cái)通證券股份有限公司的內(nèi)部客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。
本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給客戶(hù)作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的邀請(qǐng)或向他人作出邀請(qǐng)。
本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。
本公司通過(guò)信息隔離墻對(duì)可能存在利益沖突的業(yè)務(wù)部門(mén)或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)進(jìn)行控制。因此，客戶(hù)應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。
本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。
本報(bào)告僅作為客戶(hù)作出投資決策和公司投資顧問(wèn)為客戶(hù)提供投資建議的參考?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立作出投資決策，而基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前應(yīng)咨詢(xún)所在證券機(jī)構(gòu)投資顧問(wèn)和服務(wù)人員的意見(jiàn)；
本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。


對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年11月18日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號(hào)：S0160516020001