科技創(chuàng)新引領改革再出發(fā)

      
盤面綜述
       上周A股終于有了短期企穩(wěn)并反彈的跡象，成交額也明顯放大，前期悲觀的市場情緒有所修復，在大消費、大金融和部分周期龍頭的集體上證帶動下，滬指漲幅達到了4.32%。除了特朗普政府2000億美元中國商品加征10%關稅的短期利空靴子落地以外，市場關于改革再出發(fā)的預期上升也是一個重要原因。在當前外部環(huán)境壓力并未明顯緩解，同時國內宏觀經濟下行壓力加大的背景下，各方對于依靠改革來破局的共識是沒有疑問的，不過具體到改革的政策方向上，目前分歧仍然較大。我們認為，短期可以依靠消費和投資領域的局部刺激政策進行托底，減小經濟超預期下滑帶來的負面影響，但中長期看依然需要靠鼓勵科技創(chuàng)新帶動生產效率的提升來解決當前發(fā)展中存在的結構性不平衡和不充分的問題。本期我們通過對目前我國在科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀以及其與A股市場的關系等方面的分析，來探討科技創(chuàng)新相關的投資機會。
一、科技創(chuàng)新驅動，改革再出發(fā)
1、中國已具備進入科技創(chuàng)新驅動階段的部分條件
       首先我們認為，我國目前在城鎮(zhèn)化水平、人才儲備和資本積累等方面，已經為進入科技創(chuàng)新驅動的新發(fā)展階段打下了良好的基礎。2014年我國城市化率就已經超過了50%，接近美國和日本60-70年代水平；2016年我國的高等教育毛入學率達到了42.7%，已經接近美國上世紀90年度初的水平；另外我國的高儲蓄率（維持在40%以上）也是為創(chuàng)新產業(yè)提供資本助力的重要保障。

 數據來源：wind資訊、財通證券研究所
       近20年來，我國在研發(fā)上的投入占GDP比重，已經與美國、日本等世界強國大幅縮小了差距。在成果方面，我國的國際專利申請量已從10年前僅僅相當于美國和日本零頭的狀態(tài)，到目前已經接近日本的水平。因此從投入和產出兩端都可以看出，我國的科技創(chuàng)新力量確實是在不斷增強的，這點無需妄自菲薄。

  數據來源：wind資訊、財通證券研究所
2、科技創(chuàng)新緊迫性和必要性毋庸置疑
       中美貿易摩擦的持續(xù)發(fā)酵要求中國企業(yè)從內部市場開始培育創(chuàng)新實力。2018年3月份以來中美貿易摩擦不斷發(fā)酵：5月美宣布對500億美元的中國進口商品加征25％的關稅，7月6日正式實施，作為反擊中國對同等規(guī)模的美國產品加征關稅；9月17日美宣布對約2000億美元中國商品加征10%關稅，中方再次被迫采取反制措施，對約600億美元美國商品，加征5%到10%不等的關稅。

數據來源：wind資訊、財通證券研究所
       應該看到，除了外部的貿易環(huán)境變化以外，目前多數中國企業(yè)正面臨產業(yè)升級帶來的巨大壓力，主要體現(xiàn)在勞動力成本不斷提高和環(huán)境治理成本的不斷上升等方面。中國的工資水平已經高于大部分經合組織(OECD)以外的國家，勞動力的工資水平已經是印度的4倍以上；多年來的環(huán)境欠賬正在進入償還期，供給側改革和環(huán)保嚴格督查等成為常態(tài)，倒逼企業(yè)必須加大科技創(chuàng)新。

數據來源：wind資訊、財通證券研究所
3、中國創(chuàng)新已經在全球嶄露頭角
       在2017年全球創(chuàng)新指數報告中，中國排名從2016年的25位升至22位。中國指數的提升主要體現(xiàn)在市場的開放、企業(yè)更為重視研發(fā)的投入、人才的培養(yǎng)和知識產權的保護、國際專利申請總量上升、自主設計研發(fā)產品比重的增長，以及創(chuàng)業(yè)人才的增長和能力的提升等正向變化。具體而言，以高鐵和互聯(lián)網行業(yè)為代表產業(yè)的迅速成長為中國產業(yè)創(chuàng)新提供了戰(zhàn)略支持。

數據來源：wind資訊、財通證券研究所
       從2010年發(fā)布的《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》、2015年公布的《中國制造2025》到2018年證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，高端裝備制造業(yè)、新一代信息技術和醫(yī)藥生物等行業(yè)持續(xù)受到政策持續(xù)支持。另外最新政策指向也表明，電氣設備、機械設備、電子、計算機和通信等硬科技行業(yè)的政策支持力度在加大。

數據來源：wind資訊、財通證券研究所
4、A股上市公司的創(chuàng)新
       從A股市場的主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)強度來看，主板在所有A股企業(yè)發(fā)明專利申請公開量占比超過74%以上，且主板發(fā)明專利申請公開量具有最高的同比增速。相反，與一般認為的創(chuàng)業(yè)板對應更多高科技企業(yè)的固有印象不同，創(chuàng)業(yè)板全體上市公司不僅專利申請的絕對量較小，而且2017年同比增速也是三個板塊中最慢的。先進制造業(yè)相比制造業(yè)整體來說發(fā)明創(chuàng)新的強度明顯占優(yōu)，2017年A股先進制造業(yè)企業(yè)在所有制造業(yè)企業(yè)中有占比超過77%的有效發(fā)明專利，而且先進制造業(yè)的同比增速更高。

 數據來源：wind資訊、財通證券研究所
       從2017年A股各行業(yè)研發(fā)強度（研發(fā)支出占營業(yè)收入比例）對比來看，可以體現(xiàn)出兩個特征：第一，研發(fā)強度在行業(yè)間有明顯差異，科技板塊研發(fā)強度處于較高水平，同時商業(yè)貿易、交通運輸、非銀金融和房地產等行業(yè)研發(fā)強度處于低位水平。第二，在科技板塊內部（計算機、通信、電氣設備、國防軍工、機械設備和電子等），計算機行業(yè)研發(fā)強度明顯高于通信、電氣設備、國防軍工、機械設備和電子等行業(yè)。同時縱向的來看，相比幾年前，2017年科技板塊研發(fā)強度又有了較大的提高。

  數據來源：wind資訊、財通證券研究所
二、本周市場觀點
       總的來說，通過加大鼓勵科技創(chuàng)新，進一步提高社會生產效率，是中國跨越中等收入陷阱的必選項?？萍紕?chuàng)新也會是A股中長期的一條邏輯主線，值得持續(xù)跟蹤，一旦市場回暖相關個股預計會有反復表現(xiàn)。行業(yè)方面，除了通信、電子、計算機、國防軍工、機械和電氣設備等以外，其他領域的創(chuàng)新龍頭同樣會受益于這一大趨勢。上周市場放量反彈，悲觀情緒修復明顯，不過中秋小長假前，關于廣東省房地產預售政策有變的傳聞導致周一港股內房股再次大幅回調，另外周一美國2000億美元商品加征關稅政策正式實施、美聯(lián)儲加息也落地在即，預計本周A股市場會是一個低開震蕩反彈的走勢。投資建議上，控制倉位的基礎上可以利用回調適當參與本輪反彈行情，方向上除了大金融和消費龍頭以外，也可以關注預期差較大的汽車和科技股龍頭。

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對外發(fā)布時間：2018年9月24日
報告發(fā)布機構：財通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001