當前A股的估值水平

      
盤面綜述
       上周A股整體表現(xiàn)依然慘淡，滬指和深成指的跌幅分別達到了4.52%和5.18%，兩市各主要指數(shù)都跌破了兩年多的新低，成交量繼續(xù)萎縮，持續(xù)的陰跌也令市場參與者的心態(tài)正在從悲觀向麻木演變。隨著市場的不斷走低，關(guān)于A股估值的討論似乎陷入了一種尷尬的境地，都認為已經(jīng)很低了，但似乎還能更低。這種情況在A股歷史上其實也曾多次出現(xiàn)過，例如2011年就曾先后跌破了08年甚至05年的估值低點。那么，究竟應(yīng)該如何看待當前市場的估值水平呢，本期我們將進行一些簡單的探討。
一、A股當前估值水平及結(jié)構(gòu)
1、A股整體估值僅略高于歷史極值水平
       截止8月18日，A股剔除金融股的動態(tài)市盈率為21.12倍，對照歷史上幾次典型熊市的低點水平，目前A股整體估值已經(jīng)顯著地低于2016年熔斷后的低點，但仍略高于2008年金融危機等其他幾次的極限低點水平。PB來看，最新PB大約為1.99倍，也是顯著低于2016年初熔斷低點，并略高于其他幾次熊市最低點的水平。

 數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
       從全體個股的估值區(qū)間看，當前A股的PE和PB的區(qū)間分布與2013年“錢荒底”的大致水平相當。PE(TTM)在0-10、10-20、20-30、30-50和50倍以上的占比分別為5.6%、20.3%、19.7%、22.0%和24.5%。PB在0-1倍、1-1.5倍、1.5-2倍、2-3倍、3-5倍和5倍以上的比例分別為7%、18.4%、16.1%、24.3%、21.2%和12.7%。

  數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
2、中小創(chuàng)估值處于更低的歷史分位
       我們進一步對各大指數(shù)當期估值的歷史分位角度來進行分析。截至8月18日上證綜指和滬深300指數(shù)的PE(TTM)分別為12.11倍和11.14倍，分別處于2009年至今的 30%和29%分位，距離歷史最低值的幅度分別還有35%和39%的距離。

 數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
       相比之下，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最新的PE（TTM）分別為22.69和35.28倍，分別處于歷史的2%和6%分位，僅分別高于歷史最低估值10%和20%，估值水平已經(jīng)基本達到了歷史極值附近。

 數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
3、各行業(yè)指數(shù)的估值情況
       從行業(yè)指數(shù)的估值水平來看，目前PB（LF）處于或者接近歷史最小值的行業(yè)包括軍工、有色、綜合、商貿(mào)、電氣、傳媒、采掘、公用事業(yè)、非銀、汽車、地產(chǎn)和銀行等。而PE（TTM）處于或者接近歷史最小值的行業(yè)包括鋼鐵、建筑、建材、輕工、商貿(mào)、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、電子、傳媒、銀行和非銀等。PE處于中位數(shù)以上的行業(yè)僅有采掘和國防軍工。

    數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
4、下跌重質(zhì)，盈利前景決定估值下殺空間
       估值反映的是對未來盈利的預(yù)期，與價格一樣受兩個因素影響：分子的盈利增速與分母的貼現(xiàn)率。往前看，經(jīng)濟下行壓力加大國內(nèi)需求端走弱，同時雖然短端利率有向下趨勢但美元加息周期疊加國內(nèi)去杠桿政策延續(xù)，國內(nèi)中期利率大幅向下的可能性仍然不大，因此資產(chǎn)價格和估值變化的主導(dǎo)因素重新回到盈利端。從業(yè)績與預(yù)期盈利增速匹配角度來看，目前顯著偏離均值，有較高性價比的行業(yè)，主要包括通信、電子、輕工、地產(chǎn)、交運、化工、非銀和建筑等8個。

  數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
二、本周市場觀點
       總的來說，估值角度看A股目前已有多個指數(shù)達到或接近歷史上幾次大熊市的低點水平，尤其是中小創(chuàng)的估值已經(jīng)處在歷史分位的下限附近。不過從宏觀經(jīng)濟基本面角度看，中美貿(mào)易摩擦的影響短期無法消除，下半年國內(nèi)經(jīng)濟增長承壓，貨幣和財政政策雖有托底動作，但是對房價上漲的堅決遏制以及去杠桿方向的堅持，也決定了大水漫灌式的刺激政策不太可能重現(xiàn)，更多的需要通過調(diào)結(jié)構(gòu)和科技創(chuàng)新等“慢功夫”來尋求中長期的發(fā)展動力，對于A股多數(shù)上市公司而言盈利端增速繼續(xù)下行是大概率事件。A股經(jīng)過上周大跌后主要指數(shù)均創(chuàng)了新低，漫長的筑底過程仍看不到結(jié)束的跡象。本周外部擾動因素對大盤的影響仍然值得重視，土耳其危機可能成為新興市場風(fēng)險集體爆發(fā)導(dǎo)火索的擔(dān)憂仍在，預(yù)計本周大盤將繼續(xù)以弱勢震蕩為主，投資策略上仍然建議謹慎應(yīng)對。本周同樣也是中報披露的密集期，除了可以重點挖掘中報超預(yù)期個股的機會外，也需要謹防被業(yè)績地雷炸傷。主題方面，國企改革、區(qū)域性經(jīng)濟區(qū)等概念板塊的博弈性機會可適當關(guān)注。

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對外發(fā)布時間：2018年8月19日
報告發(fā)布機構(gòu)：財通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001
    

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