習特會和科創(chuàng)板

      
        上周A股低位縮量震蕩，各方都在等待G20中美兩國領導人會談結果，為后續(xù)中美關系演進明確方向。同時A股監(jiān)管層態(tài)度的再次微調(diào)，也讓部分經(jīng)過了前期炒作、正處高位的主題龍頭出現(xiàn)了大幅的回調(diào)，短線資金的見好就收令市場活躍程度有所降低。周日上午開始，關于中美領導人會晤結果的消息刷屏網(wǎng)絡，各方都從相關的角度進行了解讀，本期我們就這一事件對市場的影響做一個簡單分析。另外關于科創(chuàng)板和注冊制，上交所一天之內(nèi)通過不同途徑兩次發(fā)聲，可見對其重視程度，因此我們也對目前掌握的一些信息進行了梳理。

一、G20中美領導人會談結果公布
  1、 關于習特會結果中美雙方的報道
        根據(jù)《人民日報》的消息，當?shù)貢r間12月1日晚國家主席習近平與美國總統(tǒng)特朗普在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會晤。兩國元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達成了共識，雙方?jīng)Q定停止升級關稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對對方的關稅稅率，以及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。同時兩國元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團隊加緊磋商，爭取達成協(xié)議，取消今年以來加征的關稅，推動雙邊經(jīng)貿(mào)關系盡快回到正常軌道。
       不過美國方面對于這一會談結果的報道口徑與我國國內(nèi)權威媒體略有差異。根據(jù)白宮秘書辦公室關于總統(tǒng)特朗普與中國領導人共進晚餐的聲明消息，美國將在2019年1月1日維持2000億美元中國商品10%的關稅稅率不變，而不將其提高到25%，中國同意將從美國購買大量的農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)和其他產(chǎn)品以減小雙方間的貿(mào)易不平衡；中美雙方同意將盡力在未來90天內(nèi)完成關于技術轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)品保護、非關稅壁壘、網(wǎng)絡入侵以及服務和農(nóng)業(yè)等方面結構變革相關的談判，一旦90天后雙方仍無法達成協(xié)議，10%的關稅將提高到25%。

       應該看到自今年3月以來中美貿(mào)易摩擦其實已經(jīng)有多次反復，從開始的針鋒相對到逐步緩和甚至達成共識，再到推翻共識和繼續(xù)升級加碼。我們認為G20會談的最新變化，只能看作是一個謹慎樂觀符合市場主流預期的結果。          

  2、 關于習特會結果對A股市場的影響簡析
        本次會談爭取到的是接下來90天的談判窗口期，這一時間跨度覆蓋了中美兩國各自最重要的傳統(tǒng)節(jié)日——圣誕節(jié)和春節(jié)，應該是雙方默契的體現(xiàn)，對市場的情緒修復有一定幫助。如果接下來雙方的談判能夠取得更多積極成果，那對扭轉(zhuǎn)未來12個月國內(nèi)出口悲觀預期也有幫助，對市場正面影響將從情緒面向基本面遷移。

       行業(yè)方面，短期來看受貿(mào)易戰(zhàn)壓制的制造業(yè)都可能有所反彈，A股行業(yè)中今年3月23日貿(mào)易戰(zhàn)首次爆發(fā)時跌幅最大的幾個行業(yè)指數(shù)如通信、計算機、鋼鐵和電子等，近期的預期修復也會受益最明顯。反過來，貿(mào)易摩擦相對受益的行業(yè)如農(nóng)業(yè)等，因為中國恢復對美農(nóng)產(chǎn)品的進口，預計近幾個交易日會有較大的回調(diào)壓力。

        不過我們認為這次爭取到的90天時間看似不短，但因為中美談判涉及到的問題如知識產(chǎn)權、非關稅壁壘和非常復雜，雙方在各自的核心利益上讓步的可能性極低，最終能在這些問題上達成一致的難度不容低估。因此認識到中美博弈的長期性和復雜性，保持對后續(xù)進展的持續(xù)跟蹤依然很有必要，這也是為什么我們認為G20的這個會談結果只能說是謹慎樂觀。

二、關于科創(chuàng)板的部分消息梳理
      12月1日舉辦的第14屆中國（深圳）國際期貨大會上，上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)為科創(chuàng)板上市企業(yè)勾勒出一個基本輪廓。他表示，設立科創(chuàng)板應根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)運營的規(guī)律和投資者的風險識別、承受能力，兼顧市場的流動性，也應當完善科創(chuàng)板的相關投資者適當性制度，完善相關交易機制，選擇適合科創(chuàng)板特點和需要的相關交易機制。他還提到，在科創(chuàng)企業(yè)上市的整個過程中，應該強化對發(fā)行人申報發(fā)行、信息披露的監(jiān)管，強化中介機構的責任，強化對投資者權利的保護。
      12月1日上交所召集會員理事、監(jiān)事召開座談會，就設立科創(chuàng)板并試點注冊制征求市場意見。與會的11家會員主要負責人圍繞科創(chuàng)板發(fā)行上市標準、發(fā)行承銷方案、交易制度、持續(xù)監(jiān)管，以及注冊制試點實施方案等議題逐一進行討論，并結合自身實踐經(jīng)驗與中國市場現(xiàn)狀就方案要點提出了各自的意見建議。其中三點建議主要包括：一是在制度設計過程中，要始終遵循市場化原則，統(tǒng)籌考慮發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、交易機制、退市和減持等關鍵制度；二是要加大創(chuàng)新試點力度，實行標準更加公開、程序更加透明、責任更加明確，發(fā)行承銷定價約束更加有效的發(fā)行上市和注冊審核；三是要跳出行業(yè)看市場，充分考慮我國市場的實際情況，立足服務國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、立足平衡各方參與者權益、立足對標境外市場競爭力，小步快跑前進，不重規(guī)模重質(zhì)量。
       11月23日下午，上交所黨委副書記、總經(jīng)理蔣鋒在另一個場合也談到了設立科創(chuàng)板并試點注冊制。蔣鋒在講話中指出，設立科創(chuàng)板和試點注冊制的目標包括：一是針對科創(chuàng)企業(yè)的特點和需求,提高對不同投票權架構和企業(yè)盈利情況的包容度。提高資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)和國民經(jīng)濟高質(zhì)量增長的能力。讓境內(nèi)投資者直接分享到科創(chuàng)企業(yè)和國民經(jīng)濟的成長紅利。二是投融資雙方都能形成比較明確的上市標準和時間預期。三是從發(fā)行到退市環(huán)節(jié)嚴格執(zhí)行規(guī)則并強化市場約束，強化市場機構中介責任，讓市場發(fā)揮資源配置決定性作用。四是加大基于信息披露的執(zhí)法和監(jiān)管力度，顯著提高違法成本，健全投資者保護和救濟機制。五是引導境內(nèi)外長線資金入市，通過立項調(diào)節(jié)機制改變“牛短熊長”的現(xiàn)狀，真實反映國民經(jīng)濟的正向發(fā)展。六是積極探索和完善資本市場基礎性制度，為進一步改革積累經(jīng)驗、創(chuàng)造條件、打下堅實的基礎。

       總的來看，目前關于科創(chuàng)板和注冊制試點相關政策的明確信息依然不多，方向上更加市場化、更加符合科技創(chuàng)新企業(yè)特點的政策取向不變，同時在具體政策制定中會兼顧各方平衡并形成明確預期，另外推進的速度會比較快（甚至出現(xiàn)了“只爭朝夕”的表述）。

三、本周市場觀點
        中美暫緩繼續(xù)加征關稅并展開為期90天的新一輪談判，加上美聯(lián)儲加息周期可能提前結束，A股市場短期主要的外部壓力緩解，對修復市場情緒有利。不過數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟下行的趨勢并未得到改善，上市公司盈利增長的壓力可能進一步加大。短期來看，預計本周市場在情緒面的支撐下有望震蕩反彈，方向上受益于貿(mào)易戰(zhàn)緩解的中游制造業(yè)如電子、通信和電氣設備等會有較大彈性。中期來看，市場核心矛盾再次回到國內(nèi)，盈利下行周期繼續(xù)關注國內(nèi)改革政策的發(fā)力。投資建議上，我們依然堅持回調(diào)低吸的策略，科技成長龍頭和優(yōu)質(zhì)金融藍籌可以重點關注。
        
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主要研究領域
A股策略、宏觀經(jīng)濟

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