習(xí)特會(huì)和科創(chuàng)板

      
        上周A股低位縮量震蕩，各方都在等待G20中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)談結(jié)果，為后續(xù)中美關(guān)系演進(jìn)明確方向。同時(shí)A股監(jiān)管層態(tài)度的再次微調(diào)，也讓部分經(jīng)過了前期炒作、正處高位的主題龍頭出現(xiàn)了大幅的回調(diào)，短線資金的見好就收令市場(chǎng)活躍程度有所降低。周日上午開始，關(guān)于中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤結(jié)果的消息刷屏網(wǎng)絡(luò)，各方都從相關(guān)的角度進(jìn)行了解讀，本期我們就這一事件對(duì)市場(chǎng)的影響做一個(gè)簡(jiǎn)單分析。另外關(guān)于科創(chuàng)板和注冊(cè)制，上交所一天之內(nèi)通過不同途徑兩次發(fā)聲，可見對(duì)其重視程度，因此我們也對(duì)目前掌握的一些信息進(jìn)行了梳理。

一、G20中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)談結(jié)果公布
  1、 關(guān)于習(xí)特會(huì)結(jié)果中美雙方的報(bào)道
        根據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》的消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日晚國(guó)家主席習(xí)近平與美國(guó)總統(tǒng)特朗普在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會(huì)晤。兩國(guó)元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達(dá)成了共識(shí)，雙方?jīng)Q定停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對(duì)對(duì)方的關(guān)稅稅率，以及不對(duì)其他商品出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施。同時(shí)兩國(guó)元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)加緊磋商，爭(zhēng)取達(dá)成協(xié)議，取消今年以來(lái)加征的關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道。
       不過美國(guó)方面對(duì)于這一會(huì)談結(jié)果的報(bào)道口徑與我國(guó)國(guó)內(nèi)權(quán)威媒體略有差異。根據(jù)白宮秘書辦公室關(guān)于總統(tǒng)特朗普與中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人共進(jìn)晚餐的聲明消息，美國(guó)將在2019年1月1日維持2000億美元中國(guó)商品10%的關(guān)稅稅率不變，而不將其提高到25%，中國(guó)同意將從美國(guó)購(gòu)買大量的農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)和其他產(chǎn)品以減小雙方間的貿(mào)易不平衡；中美雙方同意將盡力在未來(lái)90天內(nèi)完成關(guān)于技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)入侵以及服務(wù)和農(nóng)業(yè)等方面結(jié)構(gòu)變革相關(guān)的談判，一旦90天后雙方仍無(wú)法達(dá)成協(xié)議，10%的關(guān)稅將提高到25%。

       應(yīng)該看到自今年3月以來(lái)中美貿(mào)易摩擦其實(shí)已經(jīng)有多次反復(fù)，從開始的針鋒相對(duì)到逐步緩和甚至達(dá)成共識(shí)，再到推翻共識(shí)和繼續(xù)升級(jí)加碼。我們認(rèn)為G20會(huì)談的最新變化，只能看作是一個(gè)謹(jǐn)慎樂觀符合市場(chǎng)主流預(yù)期的結(jié)果。          

  2、 關(guān)于習(xí)特會(huì)結(jié)果對(duì)A股市場(chǎng)的影響簡(jiǎn)析
        本次會(huì)談爭(zhēng)取到的是接下來(lái)90天的談判窗口期，這一時(shí)間跨度覆蓋了中美兩國(guó)各自最重要的傳統(tǒng)節(jié)日——圣誕節(jié)和春節(jié)，應(yīng)該是雙方默契的體現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的情緒修復(fù)有一定幫助。如果接下來(lái)雙方的談判能夠取得更多積極成果，那對(duì)扭轉(zhuǎn)未來(lái)12個(gè)月國(guó)內(nèi)出口悲觀預(yù)期也有幫助，對(duì)市場(chǎng)正面影響將從情緒面向基本面遷移。

       行業(yè)方面，短期來(lái)看受貿(mào)易戰(zhàn)壓制的制造業(yè)都可能有所反彈，A股行業(yè)中今年3月23日貿(mào)易戰(zhàn)首次爆發(fā)時(shí)跌幅最大的幾個(gè)行業(yè)指數(shù)如通信、計(jì)算機(jī)、鋼鐵和電子等，近期的預(yù)期修復(fù)也會(huì)受益最明顯。反過來(lái)，貿(mào)易摩擦相對(duì)受益的行業(yè)如農(nóng)業(yè)等，因?yàn)橹袊?guó)恢復(fù)對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，預(yù)計(jì)近幾個(gè)交易日會(huì)有較大的回調(diào)壓力。

        不過我們認(rèn)為這次爭(zhēng)取到的90天時(shí)間看似不短，但因?yàn)橹忻勒勁猩婕暗降膯栴}如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非關(guān)稅壁壘和非常復(fù)雜，雙方在各自的核心利益上讓步的可能性極低，最終能在這些問題上達(dá)成一致的難度不容低估。因此認(rèn)識(shí)到中美博弈的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，保持對(duì)后續(xù)進(jìn)展的持續(xù)跟蹤依然很有必要，這也是為什么我們認(rèn)為G20的這個(gè)會(huì)談結(jié)果只能說是謹(jǐn)慎樂觀。

二、關(guān)于科創(chuàng)板的部分消息梳理
      12月1日舉辦的第14屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上，上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)為科創(chuàng)板上市企業(yè)勾勒出一個(gè)基本輪廓。他表示，設(shè)立科創(chuàng)板應(yīng)根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的規(guī)律和投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承受能力，兼顧市場(chǎng)的流動(dòng)性，也應(yīng)當(dāng)完善科創(chuàng)板的相關(guān)投資者適當(dāng)性制度，完善相關(guān)交易機(jī)制，選擇適合科創(chuàng)板特點(diǎn)和需要的相關(guān)交易機(jī)制。他還提到，在科創(chuàng)企業(yè)上市的整個(gè)過程中，應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人申報(bào)發(fā)行、信息披露的監(jiān)管，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化對(duì)投資者權(quán)利的保護(hù)。
      12月1日上交所召集會(huì)員理事、監(jiān)事召開座談會(huì)，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制征求市場(chǎng)意見。與會(huì)的11家會(huì)員主要負(fù)責(zé)人圍繞科創(chuàng)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行承銷方案、交易制度、持續(xù)監(jiān)管，以及注冊(cè)制試點(diǎn)實(shí)施方案等議題逐一進(jìn)行討論，并結(jié)合自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀就方案要點(diǎn)提出了各自的意見建議。其中三點(diǎn)建議主要包括：一是在制度設(shè)計(jì)過程中，要始終遵循市場(chǎng)化原則，統(tǒng)籌考慮發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、交易機(jī)制、退市和減持等關(guān)鍵制度；二是要加大創(chuàng)新試點(diǎn)力度，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)更加公開、程序更加透明、責(zé)任更加明確，發(fā)行承銷定價(jià)約束更加有效的發(fā)行上市和注冊(cè)審核；三是要跳出行業(yè)看市場(chǎng)，充分考慮我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，立足服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、立足平衡各方參與者權(quán)益、立足對(duì)標(biāo)境外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，小步快跑前進(jìn)，不重規(guī)模重質(zhì)量。
       11月23日下午，上交所黨委副書記、總經(jīng)理蔣鋒在另一個(gè)場(chǎng)合也談到了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。蔣鋒在講話中指出，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制的目標(biāo)包括：一是針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和需求,提高對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)和企業(yè)盈利情況的包容度。提高資本市場(chǎng)支持科創(chuàng)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的能力。讓境內(nèi)投資者直接分享到科創(chuàng)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)紅利。二是投融資雙方都能形成比較明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間預(yù)期。三是從發(fā)行到退市環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則并強(qiáng)化市場(chǎng)約束，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中介責(zé)任，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置決定性作用。四是加大基于信息披露的執(zhí)法和監(jiān)管力度，顯著提高違法成本，健全投資者保護(hù)和救濟(jì)機(jī)制。五是引導(dǎo)境內(nèi)外長(zhǎng)線資金入市，通過立項(xiàng)調(diào)節(jié)機(jī)制改變“牛短熊長(zhǎng)”的現(xiàn)狀，真實(shí)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展。六是積極探索和完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，為進(jìn)一步改革積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件、打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

       總的來(lái)看，目前關(guān)于科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)相關(guān)政策的明確信息依然不多，方向上更加市場(chǎng)化、更加符合科技創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)的政策取向不變，同時(shí)在具體政策制定中會(huì)兼顧各方平衡并形成明確預(yù)期，另外推進(jìn)的速度會(huì)比較快（甚至出現(xiàn)了“只爭(zhēng)朝夕”的表述）。

三、本周市場(chǎng)觀點(diǎn)
        中美暫緩繼續(xù)加征關(guān)稅并展開為期90天的新一輪談判，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能提前結(jié)束，A股市場(chǎng)短期主要的外部壓力緩解，對(duì)修復(fù)市場(chǎng)情緒有利。不過數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)并未得到改善，上市公司盈利增長(zhǎng)的壓力可能進(jìn)一步加大。短期來(lái)看，預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)在情緒面的支撐下有望震蕩反彈，方向上受益于貿(mào)易戰(zhàn)緩解的中游制造業(yè)如電子、通信和電氣設(shè)備等會(huì)有較大彈性。中期來(lái)看，市場(chǎng)核心矛盾再次回到國(guó)內(nèi)，盈利下行周期繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)改革政策的發(fā)力。投資建議上，我們依然堅(jiān)持回調(diào)低吸的策略，科技成長(zhǎng)龍頭和優(yōu)質(zhì)金融藍(lán)籌可以重點(diǎn)關(guān)注。
        
信息披露
 
分析師承諾
作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并注冊(cè)為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。
 
資質(zhì)聲明
財(cái)通證券股份有限公司具備中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。
 
主要研究領(lǐng)域
A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)

免責(zé)聲明
本報(bào)告僅供財(cái)通證券股份有限公司的內(nèi)部客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。
本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的邀請(qǐng)或向他人作出邀請(qǐng)。
本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。
本公司通過信息隔離墻對(duì)可能存在利益沖突的業(yè)務(wù)部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)進(jìn)行控制。因此，客戶應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。
本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。
本報(bào)告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬?yīng)當(dāng)獨(dú)立作出投資決策，而基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前應(yīng)咨詢所在證券機(jī)構(gòu)投資顧問和服務(wù)人員的意見；
本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。