科創(chuàng)板注冊制對市場的影響

      
        上周，市場重新回歸震蕩盤整的格局，同時，管理層一系列重磅政策出臺的頻率卻相當(dāng)之高。其中，最受市場關(guān)注并引發(fā)一系列猜想的便是習(xí)近平主席在首屆國際進(jìn)口博覽會開幕式上提到的科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)。從消息公布的當(dāng)日走勢來看，市場對科創(chuàng)板短期可能引發(fā)的存量資金分流現(xiàn)象仍存有擔(dān)憂。關(guān)于科創(chuàng)板的服務(wù)對象，主要針對科技型的中小企業(yè)。那么，這與現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板有什么區(qū)別呢？科創(chuàng)板注冊制的推出對于市場各個主體會產(chǎn)生哪些影響，又將帶來哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會呢？本期，我們主要分析了科創(chuàng)板和注冊制的具體情況，以及對市場影響和機(jī)會，以期為后續(xù)的投資提供一些幫助。
一、科創(chuàng)板注冊制對市場的影響
        1、科創(chuàng)板與我國資本市場體系
        11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上發(fā)表講話，并提出“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制”，該言論立刻引發(fā)了市場上的廣泛關(guān)注。那么，科創(chuàng)板的具體形態(tài)是什么樣的呢？
        實(shí)際上，科創(chuàng)板的概念最早出現(xiàn)在2015年5月，當(dāng)時是指上海股權(quán)交易托管交易中心推出的轉(zhuǎn)為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，當(dāng)時主要是通過私募股權(quán)基金進(jìn)行融資，流動性相對較差。目前，在我國的資本市場中，現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板同樣是重點(diǎn)為科技類公司提供服務(wù)的，那么為何需要專門設(shè)立科創(chuàng)板呢？從服務(wù)范圍上來看，創(chuàng)業(yè)板針對的是已經(jīng)度過初創(chuàng)時期，進(jìn)入到快速成長階段的企業(yè)，同時對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)也有一定的業(yè)績要求；而科創(chuàng)板服務(wù)的對象主要是剛剛度過初創(chuàng)期，尚未實(shí)現(xiàn)成熟產(chǎn)業(yè)化的公司，未來預(yù)計(jì)上市門檻也會有所放寬。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
        除了科創(chuàng)板之外，發(fā)言中另一個引人關(guān)注的話題便是注冊制的試點(diǎn)推行?，F(xiàn)階段，A股市場新股發(fā)行采用的是核準(zhǔn)制，即只有在監(jiān)管審核通過之后才能夠發(fā)行，導(dǎo)致大量企業(yè)被拒之門外。而注冊制和核準(zhǔn)制的最大區(qū)別在于發(fā)行主體的不同，注冊制由交易所審批，證監(jiān)會僅負(fù)責(zé)信息披露監(jiān)督和實(shí)施。這讓上市新股的稀缺性大幅下降，資本市場的定價功能得以進(jìn)一步顯現(xiàn)。不過，從本次證監(jiān)會關(guān)于設(shè)立注冊制的記者問答內(nèi)容來看，注冊制試點(diǎn)將有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在各個方面將更加注重信息披露的要求。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
        雖然，目前科創(chuàng)板相關(guān)的配套文件還尚未落地，但在習(xí)近平主席關(guān)于科創(chuàng)板的講話之后。證監(jiān)會、上交所以及財(cái)政部陸續(xù)發(fā)布了關(guān)于科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)的相關(guān)問題解答，表達(dá)了會積極穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)政策落地的態(tài)度，便是會在政策制定和執(zhí)行過程中綜合考慮市場的承受能力，平衡好一二級市場之間、投資回報和融資需求之間的關(guān)系?？紤]到這次事件是由最高領(lǐng)導(dǎo)人率先披露，相關(guān)部門在推進(jìn)過程中的執(zhí)行力可能會比較高，預(yù)計(jì)配套細(xì)則的出臺節(jié)奏也會比較快。
        隨著后續(xù)具體細(xì)則的出臺，科創(chuàng)板有望借鑒發(fā)達(dá)國家成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行大刀闊斧的改革。具體措施可能包括：①放開漲停板限制。②實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的退市制度。③加大對信息披露的真實(shí)性的要求。④實(shí)行T+0制度。證監(jiān)會將會盡量減少行政干預(yù)力度，大幅提高科創(chuàng)板的市場化定價能力。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
        2、“科創(chuàng)板”對市場的影響和投資機(jī)會
        科創(chuàng)板的設(shè)立，對當(dāng)前格局有所改變，進(jìn)而對科技類企業(yè)、投資者和市場均存在一定影響。對于投資對象來說，能夠拓寬國內(nèi)民營企業(yè)的融資渠道，在一定程度上緩解成長期的企業(yè)融資難問題；另外，能夠促進(jìn)海外中概股的回歸，為國內(nèi)獨(dú)角獸融資節(jié)約成本。
         對于A股市場的影響，科創(chuàng)板的成立加大了股票的供給，可能會對創(chuàng)業(yè)板和新三板的資金形成分流，從而造成一定的不利影響。尤其對于高估值的科技類公司，以及缺乏基本面支撐的殼資源標(biāo)的。但長期來看，科創(chuàng)板的成立有望吸引更多優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)在A股上市，從而吸引更多的資金，對沖一部分資金分流的影響。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
        10月陸股通的北上資金一改近一年以來的持續(xù)凈流入趨勢，單月凈流出量高達(dá)105.3億元，創(chuàng)2016年以來的單月凈流出最大值，甚至對A股流動性形成一定沖擊。而且與之前的情況不同，這一次是滬股通和深股通同時呈現(xiàn)凈賣出，顯示資金離場態(tài)度之堅(jiān)決。我們認(rèn)為這一方面與全球股市回調(diào)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓有關(guān)，另一方面人民幣匯率貶值預(yù)期之下美元兌人民幣匯率一度逼近7的重要心理關(guān)口，也是導(dǎo)致十月部分外資撤離的重要原因。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
        關(guān)于市場可關(guān)注的投資機(jī)會，短期主要集中在創(chuàng)投公司，有望通過參股或者投資成長期的科技類公司而獲益。長期來看，主要集中在新興類科技產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板的成立有利于吸引更多國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)在A股上市，從而吸引更多的資金進(jìn)入股市，能夠?qū)嶋H擴(kuò)寬高新產(chǎn)業(yè)企業(yè)的直接融資渠道，鼓勵科技創(chuàng)新。隨著我國各層面對新興產(chǎn)業(yè)的重視，未來新能源、新材料、高端制造、信息技術(shù)等領(lǐng)域存在很大的發(fā)展空間。
 
數(shù)據(jù)來源：wind資訊  財(cái)通研究所
三、本周市場觀點(diǎn)
        上周，市場重新回歸到了震蕩整理的狀態(tài)，一方面，政策出臺頻率十分高，主要方向旨在努力化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、盡量減少資本市場交易中的阻力以及解決民企融資難等問題。因此，上周在估值相對偏貴的強(qiáng)勢股繼續(xù)補(bǔ)跌的同時，一批低價股、殼資源在博弈資金的參與下表現(xiàn)活躍。不過考慮到管理層的用意旨在托底并非放水式刺激，這種試探政策底線的博弈，并不適合大多數(shù)投資者。投資建議上，我們認(rèn)為可以在不追高的前提下利用震蕩回調(diào)加倉，可繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板的推進(jìn)節(jié)奏以及管理層對于游資的態(tài)度，逢低可關(guān)注基本面良好的優(yōu)質(zhì)成長。同時，可選擇直接受益政策放松的領(lǐng)域適當(dāng)參與。

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對外發(fā)布時間：2018年11月11日
報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001