政策助力，回購規(guī)模創(chuàng)新高

      
        隨著今年以來市場的持續(xù)調(diào)整，在A股進行回購的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模都有明顯的提升。雖然，上市公司的“回購潮”對股市難以起到立竿見影的效果，但能夠側(cè)面反映出上市公司認(rèn)為當(dāng)前股價處在被明顯低估的范圍，從而提振投資者的信心。此外，9月6日，證監(jiān)會提出完善上市公司股份回購制度修法建議，有利于增強上市公司的回購動力。本期，我們將重點對目前市場回購現(xiàn)狀進行分析，探究在當(dāng)前環(huán)境下，具備哪些特征的公司存在較強的回購能力，以及需要謹(jǐn)慎的“回購套路”，希望能夠?qū)ν顿Y者起到一定的借鑒作用。 

一、股票回購情況
1、證監(jiān)會提出完善回購制度修建議
      隨著今年以來市場的持續(xù)調(diào)整，上市公司進行股票回購成為了市場上的熱點話題之一。
      9月6日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱，會同有關(guān)部門研究起草《中華人民共和國公司法修正案》，旨在完善股份回購制度，發(fā)揮制度在公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的作用，穩(wěn)定公司的控制權(quán)以及提升公司投資價值等多方面內(nèi)容。本次修正草案對《公司法》中股票回購的制度主要呈現(xiàn)出了三個方面的修改：首先，增加股份回購情形；第二要簡化實施股份回購的決策程序；第三是建立庫存股制度，目前上市公司持有庫存股的期限不超過三年。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
2、市場回購情況分析
        從今年上市公司的回購情況來看，A股市場自3月份以來，回購家數(shù)和金額都呈現(xiàn)出明顯的上升。今年共有503家上市公司發(fā)生了687筆回購數(shù)，涉及的金額達到248.1億元人民幣。無論是參與公司數(shù)量還是整體的回購規(guī)模，都遠(yuǎn)超過此前的全年水平。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
         今年6月以來，隨著A股市場的持續(xù)調(diào)整，上市公司普通回購的數(shù)量和規(guī)模也出現(xiàn)明顯提升，因此我們主要分析6月份以來上市公司回購情況。分行業(yè)來看，回購公司數(shù)量最高的前五名行業(yè)是計算機（44家）、醫(yī)藥生物（36家）、機械設(shè)備（33家）、電氣設(shè)備（29家）和化工（27家）。回購規(guī)模最高的前五大行業(yè)分別是，汽車、傳媒、化工、家用電器和計算機，前五大行業(yè)回購金額占比超過整體的50%。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所
          對于部分上市公司而言，在二級市場的回購可以說十分大方。美的集團截至目前已回購金額超過18億元，位居首位。美的集團8月31日公告稱，截至8月31日，公司累計回購股份數(shù)量為3933.27萬股，占公司截至8月31日總股本的0.5921%，支付的總金額約18億元。均勝電子（14.5億元）、夢網(wǎng)集團（5億元）、嘉華能源（4.98億元）和游族網(wǎng)絡(luò)（4.29億元）緊隨其后。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財通證券研究所

3、回購潮與市場底
       股票市場的回購潮一般發(fā)生在市場較為低迷的時候。從歷史數(shù)據(jù)來看，2012年10月-2013年6月，2014年3月-10月，市場均處在震蕩磨底期間，2015年3月-2016年8月則是處在股災(zāi)前后，而2018年至今則是震蕩下行的階段。上市公司回購更多的是在釋放積極信號，表明了上市公司認(rèn)為自身股票價值被明顯低估，從而提振投資者信心，雖然對大盤的走勢難以產(chǎn)生立竿見影的影響效果，但在一定程度上能夠作為判斷市場底部區(qū)間的參考。上述的回購潮自開啟時到市場的底部位置分別經(jīng)歷了9、1、10個月。而年初至今，市場調(diào)整和回購潮已持續(xù)了9個月，說明市場可能正在觸底。加之證監(jiān)會提議修改公司法回購條款，在一定程度上也有助于市場企穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、財通證券研究所

二、具備較強的回購能力的個股
        在市場調(diào)整和政策利好之下，哪些上市公司具有較強的回購能力呢？首先，從現(xiàn)金流的角度考慮，企業(yè)回購股票需要具備足夠的現(xiàn)金流。企業(yè)自由現(xiàn)金流和貨幣資金小于或等于0的公司并不具備回購潛力；此外，現(xiàn)金流少于去年同期的公司回購的概率也并不高。不過，充裕的現(xiàn)金流只能表明企業(yè)具備了參與股票回購的能力，但上市公司是否有意愿進行回購還需要綜合考慮公司股票價格是否被明顯低估，也就是公司業(yè)績是否能夠保持穩(wěn)定增長。由于樣本數(shù)量過多，我們選取了部分業(yè)績同比保持增長，自由現(xiàn)金流和貨幣資金相對較充裕，資產(chǎn)負(fù)債率較低且今年以來積累了較大跌幅的部分個股。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、財通證券研究所
        實際上，影響上市公司參與回購的意愿十分復(fù)雜，就目前上市公司回購的目的，主要包括了市值管理、股權(quán)激勵注銷、實施股權(quán)激勵、盈利補償?shù)葞追N情形。除了這些客觀方面的原因之外，還可能存在出于提升股價目的的“套路式回購”。比如，在股票回購期間發(fā)生重要股東減持的股票；此外，為了緩解股票高質(zhì)押的壓力，上市公司可能通過回購短期提振股價；美化財務(wù)數(shù)據(jù)的需求，上市公司通過回購并注銷股票，能夠美化自身的EPS以及每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)。
 
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、財通證券研究所

三、本周市場觀點
       上周，市場仍然維持弱勢震蕩的格局，期間滬指點位和成交量均創(chuàng)出了階段新低。上周市場呈現(xiàn)出一個明顯的特點，即權(quán)重股的補跌現(xiàn)象，而前期超跌，且業(yè)績層面出現(xiàn)改善的領(lǐng)域開始受到資金的關(guān)注，如軍工、油氣服務(wù)板塊等。我們認(rèn)為，9月中下旬市場消息面整體偏空，美聯(lián)儲加息以及MPA考核的臨近對市場的多方比較不利。不過，上周美方有意重啟貿(mào)易談判的消息為市場關(guān)于貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂爭取了短暫的緩沖時期。整體來看，我們維持此前的觀點，目前指數(shù)大概率仍將處在震蕩筑底的過程，在量能較小的情況下，對新低之后反彈的持續(xù)性預(yù)期也不能過高，建議投資者控制倉位，逢低關(guān)注前期回調(diào)到位且具有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)成長。


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對外發(fā)布時間：2018年9月17日
報告發(fā)布機構(gòu)：財通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001