歷史上A股見底的一些特征

      
盤面綜述
       上周A股在周一各主要指數(shù)創(chuàng)出新低后迎來了一輪反彈，不過兩市總成交額依然繼續(xù)下滑，預(yù)示著短期弱市震蕩筑底的格局還將延續(xù)。伴隨著反彈，近期市場關(guān)于大盤是否已經(jīng)見底的討論再次增多。我們認(rèn)為猜測指數(shù)的下限極值何時(shí)到來難度很大，不過通過和2000年以來A股幾次大底時(shí)的比較可以發(fā)現(xiàn)，目前市場已經(jīng)出現(xiàn)了多個(gè)明顯的底部特征：1）首先是估值已經(jīng)處于低位，股票收益率某種程度上已經(jīng)接近甚至超過了債券；2）其次成交額極度下滑，逼近甚至低于了前一次牛市峰值的十分之一；3）低價(jià)股、破凈股的數(shù)量大幅增加；4）前期的強(qiáng)勢板塊和個(gè)股開始補(bǔ)跌。
一、歷史上A股見底的一些特征
1、整體估值處于低位
       一般認(rèn)為，自2000年以來，A股市場的歷史底部一共出現(xiàn)過3次，分別是2005年6月6日的998.23點(diǎn)、2008年10月28日的1664.93點(diǎn)和2013年6月25日的1849.65點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
      A股在每次底部區(qū)間都會(huì)出現(xiàn)明顯的估值底。從萬得全A市盈率(TTM)和市凈率來看，2005年7月市盈率17.88倍，市凈率1.62倍；2008年10月市盈率13.46倍，市凈率1.97倍；2013年6月市盈率12.12倍，市凈率1.53倍。截止上周五萬得全A指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率14.88倍，市凈率1.63倍，已經(jīng)接近前三次底部區(qū)間的水平，距離極限低值也僅有不到20%的溢價(jià)率。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
       如果將股票看成某種永續(xù)債券，則股價(jià)就是債券的現(xiàn)值，而EPS代表了股票的票息，在不考慮通脹（折現(xiàn)率）的情況下，我們可以認(rèn)為EPS/股價(jià)，也即PE的倒數(shù)就是這一特殊債券的收益率。在A股之前三次指數(shù)的底部位置，股票這種特殊的收益率通常能達(dá)到甚至超過10年期國債的收益率。而最新的數(shù)據(jù)顯示，這一現(xiàn)象再次出現(xiàn)了。

     數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
2、成交額大幅萎縮
       成交量萎縮也是A股進(jìn)入底部區(qū)域的重要特征，也就是所謂的“地量出地價(jià)”說法。從全部A股的月度換手率看，2005年6月最低僅0.88%，2008年8月最低為1.03%，2012年11月最低為0.49%。2018年7月的換手率為0.89%，8月應(yīng)該會(huì)更低，也已經(jīng)逼近歷史極值。

  數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
       從歷史上看，還有一個(gè)關(guān)于成交額的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，即熊市底部的成交額往往是上一輪牛市峰值的10%左右，這一點(diǎn)在前幾次熊市中都得到了驗(yàn)證。而就在上周三，8月22日A股兩市總成交金額為2291億元，相當(dāng)于前期峰值2015年6月8日的22593.09億元的10.1%。當(dāng)然成交額的極低值與滬指低點(diǎn)出現(xiàn)的具體時(shí)點(diǎn)上還是有一定錯(cuò)位的，間隔最長的一次如2012-2013年，相差了半年左右。

 數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
3、低價(jià)股、破凈股占比大幅上升
       當(dāng)市場進(jìn)入底部區(qū)域時(shí)多數(shù)個(gè)股的價(jià)格都經(jīng)歷了持續(xù)下跌，因此低價(jià)股占比大幅上升。我們以收盤價(jià)在5元以下的個(gè)股作為低價(jià)股，前三次熊市低點(diǎn)時(shí)低價(jià)股的比例分別是70%、62%和23%，而目前全體A股的低價(jià)股占比為21%。在市場底部區(qū)域，大量個(gè)股會(huì)以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格成交，因此個(gè)股的破凈率會(huì)達(dá)階段性的頂部。如2005年8月曾達(dá)到了19%，2008年11月達(dá)到了13%，2013年7月曾達(dá)到過6.3%。當(dāng)前全部A股的破凈率達(dá)到7.08%，為2013年“錢荒”底之后的最高水平。

   數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
4、強(qiáng)勢板塊和個(gè)股補(bǔ)跌也是見底信號
       我們選取歷次底部時(shí)期申萬二級行業(yè)指數(shù)與上證綜指的累計(jì)收益率作為考察對象，發(fā)現(xiàn)在A股三次下跌至底部的尾聲階段，都出現(xiàn)了強(qiáng)勢股補(bǔ)跌的信號：前期相對大盤取得超額收益的強(qiáng)勢股，在市場探底后期跌幅明顯，往往大幅跑輸大盤。比如在2005年，景點(diǎn)和航運(yùn)板塊的強(qiáng)勢股5月出現(xiàn)補(bǔ)跌，2008年上半年年強(qiáng)勢的種植業(yè)和飼料等板塊的個(gè)股7月開始補(bǔ)跌，2012年則是中藥和白酒板塊的強(qiáng)勢股10月開始補(bǔ)跌。從今年7月開始，A股的這一輪龍頭白馬補(bǔ)跌行情，我們認(rèn)為某種程度上也可以看做是這種熊市后期的強(qiáng)勢股補(bǔ)跌現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)來源：wind資訊、財(cái)通證券研究所
二、本周市場觀點(diǎn)
       總的來說，目前A股在行情特征上已有多個(gè)符合底部區(qū)域的信號出現(xiàn)，因此雖然市場情緒整體仍然偏謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為在這個(gè)位置過度看空肯定已經(jīng)不太合適。周末中國外匯交易中心發(fā)布公告稱8月份以來人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，受此消息影響上周五美元兌離岸人民幣匯率急升，短期對人民幣匯率貶值的擔(dān)憂有望緩解，對A股是一個(gè)中期利好。預(yù)計(jì)本周大盤將繼續(xù)以弱勢震蕩為主，中報(bào)披露接近尾聲，需要繼續(xù)謹(jǐn)防業(yè)績地雷，同時(shí)在目前所處的熊市的中后期階段，除了做好倉位控制，不要受太重的傷以外，已經(jīng)可以開始挖掘部分高景氣板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，方向上我們建議重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的細(xì)分龍頭。另外在主題方面，國企改革相關(guān)領(lǐng)域的博弈性機(jī)會(huì)仍可繼續(xù)關(guān)注。

免責(zé)聲明
本報(bào)告僅供財(cái)通證券股份有限公司的內(nèi)部客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。
本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的邀請或向他人作出邀請。
本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。
本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業(yè)務(wù)部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)進(jìn)行控制。因此，客戶應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。
本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。
本報(bào)告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬?yīng)當(dāng)獨(dú)立作出投資決策，而基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前應(yīng)咨詢所在證券機(jī)構(gòu)投資顧問和服務(wù)人員的意見；
本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。

對外發(fā)布時(shí)間：2018年8月26日
報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券研究所
分析師：金敏   SAC編號：S0160516020001
    

【歷史上A股見底的一些特征】：您是否在找【a股股指期貨交易規(guī)則】、【眾祿a股定增2號基金】、【a股市場行情分析】、【a股股指期貨代碼】、【a股連續(xù)跌停記錄】、【股票開戶a股b股】、【a股etf基金】、【a股交易手續(xù)費(fèi)】、【a股指數(shù)etf】、【a股最多漲停板】，【歷史上A股見底的一些特征】【盤面綜述 上周A股在周一各主要指數(shù)創(chuàng)出新低后迎來了一輪反彈，不過兩市總成交額依然繼續(xù)下滑，預(yù)示著短期弱市震蕩筑底的格局還將延續(xù)。伴隨著反彈，近期市場關(guān)于大盤是否已經(jīng)見底的討論再次增多。我們認(rèn)為猜測】